作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2023年6月15日，华电新能集团股份有限公司（简称“华电新能”）上市肯求过会。华电新能召募资金300亿，擢升三峡动力（000905.SH）2021年创下的记载（227亿），成为A股新动力行业限制最大的IPO。

除华电新能外，电建、大唐、华润、中广核、龙源电力旗下新动力投资平台都已明确上市策划。

2023年H1，IPO募资总和同比下跌33%，新动力股在二级市集遇冷，总部位于福建省福州市的华电新能IPO的时机不成算好。

齐可“封茅”

营收

新动力形式运营资本低，收益褂讪，毛利润率不次于“各式茅”。

2019年，华电新能营收150亿，十分于三峡动力的167%；三年后的2022年，两家营收折柳为245亿、238亿，华电新能当先上风从67个百分点降至3个。

三峡动力IPO召募227亿，权贵加速了限制延长。

毛利润（率）

毛利润方面，三峡动力已完成独特：

2020年，华电新能毛利润85亿、比三峡动力高32%；

2022年，三峡动力毛利润139亿、当先4.6个百分点。

三峡动力毛利润率一直高于华电新能，2022年达58%，当先4个百分点。

不雅察电力投资平台，毛利润率比营收限制更弘大。形式运营动辄几十年，每年多赚或少赚几个百分点，访佛起来对投资收益的影响极大。

用度率

蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表用度率，蓝色团结彩色才会有研讨利润。

华电新能、三峡动力的“蓝色折线”与彩色堆叠柱间有很大距离，评释新动力电力投资毛利润率高、用度率低，是盈利智力很强的好买卖。

从毛利润率、用度率的角度看，新动力投资虽不足茅台“本茅”暴利，但比“这茅”“那茅”强多了。

净利润（率）

2022年，华电新能净利润90亿、净利润率37%，比三峡动力高2个百分点。主要原因是华电新能措置用度率比三峡动力低2个百分点。

研讨活动现款流净额

动态版《清明上河图》是水晶石公司以北宋画家张择端的《清明上河图》为蓝本进行开发创作的数字艺术作品，制作团队使用现代科技手段，将原作放大了数百倍，并在长128米，高6.8米的巨幅画卷中生动重现出了北宋都城汴京的众生百态，承载了丰厚的人文内涵和美学价值。

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2022年，华电新能“销售商品、提供处事收入的现款”达333.6亿，比营收多89亿；研讨活动流出现款58.1亿，比资本低53.5亿；研讨活动现款流净额293.6亿，为营收的1.2倍、净利润的3.3倍。

2022年，三峡动力“销售商品、提供处事收入的现款”为203.3亿，比营收少34.8亿；研讨活动流出现款86.2亿，只比资本低12.9亿；研讨活动现款流净额168.7亿，为营收的71%、净利润的2倍。

字据“啄食纪律表面”，研讨活动现款流净额属于“内源融资”，优于股权融资、债权融资等“外源融资”面孔。假如华电新能此项上风梗概永恒保捏，成为最终赢家的概率较大。

装机容量“大跃进”

装机容量

预计电力投资企业限制最弘大的见解是装机容量，华电新能凭风电上风在总量上压三峡动力一头：

2019年，华电新能风电、光伏装机容量折柳为13.8GW、3.1GW，所有这个词16.9GW，比三峡动力高62%；

2021年，华电新能、三峡动力总装机容量折柳增至27.4GW、22.7GW，华电新能当先上风降到21%。

2022年，华电新能总装机容量冲高至34.9GW，当先上风再次扩大到33%。光伏装机容量初度擢升三峡动力，达到12.8GW。装机容量“狂飙”显明是为2023年上市“铺路”。

新增形式质地

限度2022年末，华电新能在运发电形式730个，较6月末净增163个。2022年H2新增的163个形式总投资337亿，其中自建124个光伏形式耗资211亿，自建18个风电形式耗资71亿、收购4个风电形式耗资27亿。

2021年，华电光伏新增装机容量5.3GW；2022年H2新增了7GW，比2021全年新加多42.8%。2022年，三峡动力新增装机容量3.5GW、累计装机容量26.5GW。

华电新能这波操作，自建相等告捷，外购则有“追高”迹象：

限度2022年6月末，自建的288个风电形式，每GW资本85亿；下半年新建18个形式，总装机容量1.2GW，花了71亿，每GW资本59亿。“小赚一笔”，将自建风电GW资本拉低1.5亿。

但收购4个风电形式花了27亿，带来220MW装机容量，每GW资本高达122.4亿，很不合算。

限度2022年6月末，自建的208个光伏形式，每GW资本68亿；下半年新建124个形式，总装机容量5GW，花了210亿，每GW资本41亿。自建光伏GW资本被拉低12亿，这是2022年最大的告捷。

但收购17个光伏形式花了28亿、新增装机容量456MW，GW资本62亿，高于自建但远低于以往收购光伏形式的单价。

2022年6月末，567个形式总装机容量27.9GW，总资本2273亿，GW资本81.3亿。2022年末，730个形式总装机容量34.9GW，总资本2610亿，GW资本74.8亿。半年间，单元资本下跌6.7亿、降幅8.2%。

收益分析

1）上网电量及售电收入

2022年，华电新能风电、光伏上网电量折柳为431亿度、80亿度，收入折柳为195亿（其中补贴84.5亿、占比43.3%）、47.5亿（其中补贴25.7亿、占比54.1%）。

2022年，三峡动力风电、光伏上网电量折柳的329亿度、132亿度，收入折柳为169亿、65亿。

2）单元装机容量效益

华电新能

限度2022年末，华电新能风电装机容量22.1GW，上网电量431亿度，每GW装机容量孝敬19.5亿度，约合每瓦2度。

全年售电收入195亿、度电收入0.45元。与2019年比较，风电单元装机容量输出电量及售电单价均稳中有升。

限度2022年末，华电新能光伏装机容量12.8GW，上网电量80亿度，每GW装机容量孝敬6.25亿度，约合每瓦0.6度。

而2019年每瓦光伏装机容量孝敬上网电量1.3度。2022年光伏诓骗小时数比2019年还多56小时，GW孝敬剧降的原因很浅易——2022年H2新建/购买的141个形式仅运营了几个月。

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2022年，光伏售电收入48亿、度电收入0.59元。而2019年光伏度电收入高达0.8元。

光伏项电收入降幅远高于风电，体现了补贴退坡的速率、力度。存量形式有补贴，新增形式无补贴，度电收入还会被摊薄。

三峡动力

限度2022年末，三峡风电装机容量15.9GW，上网电量329亿度，约合每瓦2.1度。风电收入169亿、度电收入0.51元，比2019年高6分钱。

限度2022年末，三峡动力光伏装机容量10.3GW，上网电量132亿度，每GW装机容量孝敬12.8亿度，约合每瓦1.3度（与华电新能2019年水平十分）。

2022年，三峡动力光伏收入65亿（高于华电新能），度电收入0.50元、较2019年低0.13元。

单元装机容量自建/购买资本、单元装机容量孝敬上网电量、度电收入，是决定投资收益的三个时弊成分。

固然发出来的电是“同质”的，但电力投资平台的收益却出入甚远。

补贴退坡指的是新增形式，存量形式不受影响。投资平台的收益与存量形式凯旋讨论。参预后补贴期间多少年后，这种各异会被逐渐抹平。

三峡动力市值约1600亿、市盈率16倍（动）。华电新能营收、净利润、装机容量、研讨活动现款流净额等见解均略高于三峡动力，刊行市盈率不应高于三峡动力太多，不然破发可能性较大。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议